受PMI数据超预期和铁矿石价格拉涨影响，4月份前两个交易日，螺纹钢主力合约触底反弹。不过，随着采暖季限产结束，供应端料缓慢恢复，而4月份需求强度料低于去年同期，且钢材需求中期走弱概率较大。故我们认为，4月份螺纹钢价格走弱概率较大，同时考虑到铁矿石供给收缩预期升温，钢厂利润压缩的确定性较高。

采暖季限产结束钢厂陆续复产

今年春节过后，螺纹钢周度产量持续回升，最新数据为339.1万吨，远高于历史同期水平，采暖季限产影响减弱是供给快速回升的主要原因。随着采暖季限产的结束，空气质量的好转，环保限产对供给的抑制作用料进一步减弱。

近期唐山市公布了《唐山市重点行业2019年二三季度错峰生产实施方案》，根据Mysteel相关测算，该方案整体影响铁水产量约1350万吨，其中二季度795万吨，三季度555万吨，低于采暖季限产期间的1753万吨。同时，山东、江苏等地采暖季限产政策陆续退出。因此，预计后期高炉产能利用率可能回升到80%附近，目前为74.74%。

高利润提振钢厂生产积极性

利润变化是影响2019年供应的一个重要因素，目前长流程企业螺纹钢毛利在600元/吨以上。同时，随着废钢价格回落以及前期螺纹钢现货反弹，电炉钢利润已经回升至300元/吨左右的水平。受此影响，电炉钢开工率近几周明显回升，截至3月29日当周，全国53家电弧炉企业开工率和产能利用率分别为74.23%和61.05%。预计高利润将进一步提振钢厂生产积极性，对螺纹钢价格形成压制。而考虑到电炉钢供给弹性较大，2019年电炉钢成本或成为螺纹钢现货价格的主要运行中枢。

4月需求强度料低于去年同期

3月份以后，螺纹钢周度表观消费量持续回升，目前已连续两周位于400万吨以上，上海线螺终端采购量数据也高于往年同期水平，但我们认为这种需求强度后期或难以持续。另一方面，今年华南雨季提前，之后会陆续进入华东梅雨季节以及华北高温，因此从季节性角度讲后期需求走弱概率也较大。

中期需求走弱概率较大。今年1—2月份，国内房地产投资同比增长11.6%，增速较2018年全年回升2.1个百分点，超出市场预期。不过1—2月份剔除土地购置费用后房地产投资增速为6.5%，2018年全年为-3.26%，这表明土地购置费用对地产投资的支撑作用在减弱，1—2月份地产投资的高增长主要是靠存量施工支撑。1—2月份商品房销售面积同比下降3.6%，为2015年6月以来首度出现负增长，从历史数据看，每一次商品房销售面积转负，新开工均会面临较大的调整压力。而新开工阶段的钢材用量远大于施工阶段，因此螺纹钢需求下行压力较大。

1—2月份基建投资继续好转，前两个月增速为2.5%，较2018年回升0.8个百分点。目前，作为基建投资领先指标的挖掘机和重卡销量均保持高速增长，叠加基建融资环境继续改善，我们认为基建投资仍有进一步改善空间，但考虑到地方债务问题以及政府工作报告中公路、铁路和水运投资目标均低于市场预期，预计其实际增速可能低于市场之前预期。

综合来看，4月份之后，由南向北逐步进入季节性需求淡季，需求整体强度料弱于3月下旬。同时，房地产先行指标明显回落，需求中期下行压力较大。基建更多的是起托底和对冲作用，回升幅度或低于市场预期，故4月份螺纹钢价格走弱概率较大。我们认为，后期螺纹钢主力合约在操作上仍以逢高沽空为主，同时考虑铁矿石供给收缩预期仍强，可考虑做空螺矿比套利。