核心观点

？.综合来说，随着“两会”的结束，后期国内焦煤产量或将逐渐释放，但由于目前钢厂和焦化厂的焦煤库存未处于相对低位，加上河北、山西部分地区对焦企有环保限产行为，因此，在黑色终端需求没有大幅度增长之前，焦煤需求不会大幅增长。另外，目前钢厂利润已处于盈亏边缘，利润的缩减已传导至焦化厂，焦煤供给一旦宽松，焦化厂或将通过打压焦煤价格来维持利润。

？.整体来看，焦炭情况不太乐观，一是日前部分地区因环保限产政策趋严，高炉开工率较低，使得焦化厂和钢厂的焦炭库存均处于高位累积状态，现阶段多数钢厂普遍以降库存为主，限制到货量，焦炭刚性需求显得较为疲软；二是前期下游钢厂钢材的库存累积处于高位，即使目前终端需求逐渐开始启动，但因需求不及预期，钢厂暂时并没有大幅增产计划，下游对焦炭需求暂时不大。但焦炭价格第一轮提降基本落实后，焦化厂利润已急剧缩减，实施第二轮提降的抵触情绪较浓，焦企若后期焦煤价格下移，焦炭仍有松动的可能。

随着采暖季结束、天气转暖，黑色产业链终端需求逐渐启动，但从目前的终端数据来看，需求明显不及预期，现阶段整个黑色产业链还未出现明显的大幅提涨迹象。焦煤前期由于安全检查和“两会”的影响，部分地区煤矿还未完全复产，加上进口煤限制政策不放松，因此，年初至今，焦煤的供给一直处于偏紧状态，随着“两会”的结束，煤矿复产逐渐增多，预计后期焦煤供给偏紧的状态将有所缓解。而焦炭方面，情况不容乐观，自上周焦炭调降100元/吨后，焦化厂利润已大幅缩减，河北、山西地区部分地区高炉开工受限，使得焦炭需求偏弱，且从黑色终端需求来看，目前终端需求不及预期，钢厂利润很难快速放大，整体需求端暂时看不到价格持续上涨的动力，因此预计到3月底，焦炭整体呈现供给过剩局面。（关注《大宗内参》，不错过每篇研报精选！）

焦煤方面

产量大幅下滑，供给持续偏紧

自2018年四季度开始，煤矿事故频发，进入2019年后，国家对煤矿安全检查政策明显更为严格，多数煤矿春节假期偏长，加上“两会”的影响，自2019年初至今，焦煤产量一直处于持续偏紧状态。国家统计局数据显示，2019年1-2月份，全国原煤产量为51367.1万吨，累计同比下降1.5%。其中，1-2月份山西原煤产量为13465.9万吨，累计同比增长6%；内蒙古原煤产量为14384.7万吨，累计同比增长1.8%；陕西原煤出产量为7078万吨，累计同比下降16.1%；山东原煤产量为1832.9万吨，累计同比下降7.3%；河南原煤产量为1741.6万吨，累计同比下降5.3%。由此可见，2019年原煤产量较去年同期大幅下降。另外，进口煤限制政策抑制不放松，外煤通关时间明显加长，后期仍需关注进口煤政策变动。

库存持续下跌，需求较为疲软

前期供给的持续偏紧导致焦煤库存持续下降，据Mysteel数据显示，截至3月15日，100家独立焦化厂炼焦煤总库存为808.8万吨，周环比下降4.8万吨，连续六周下跌；100家样本钢厂炼焦煤总库存为857.2万吨，周环比增加16.7万吨。尽管焦化厂的炼焦煤库存持续下降，但跟前两年相比，焦化厂的焦煤库存仍处高位，而钢厂的焦煤库存相对于前两年也处于高位。随着“两会”结束，各地区煤矿将逐步复产，产量增加，供给端趋紧状态将有所缓解。但考虑到3月底之前，河北、山西部分地区焦企有限产行为，且黑色终端需求不是特别旺，因此预计短期内焦企对焦煤需求较为稳定，按需采购。

综合来说，随着“两会”的结束，后期国内焦煤产量或将逐渐释放，但由于目前钢厂和焦化厂的焦煤库存未处于相对低位，加上河北、山西部分地区对焦企有环保限产行为，因此，在黑色终端需求没有大幅度增长之前，焦煤需求不会大幅增长。另外，目前钢厂利润已处于盈亏边缘，利润的缩减已传导至焦化厂，焦煤供给一旦宽松，焦化厂或将通过打压焦煤价格来维持利润。

焦炭方面

环保限产影响减弱，焦企开工维持高位

由于天气原因，从2月中下旬开始，华北地区多地开始环保限产，但从近期的执行情况来看，焦企限产影响已逐渐弱化，Mysteel数据显示，截至3月15日，100家独立焦企产能利用率为80.04%，周环比上升0.37%，焦炉产能利用率连续六周维持在80%以上，这是近一年来产能利用率的高点。焦炭产量受限产影响也不明显，国家统计局数据显示，2019年1-2月份，全国焦炭产量为7389.3万吨，同比增长7.6%。随着采暖季限产的结束，在缺少了政策限产要求后，焦化厂在利润的刺激下，焦炉将维持较高的产能利用率，焦炭高供给状态大概率仍将延续。

下游需求略显疲态，钢焦库存高位持续

数据显示，2019年1-2月份，全国钢材产量为17145.6万吨，同比增长10.7%；全国粗钢产量为14958.1万吨，同比增长9.2%。截至3月15日，钢材总库存为1780.38万吨，周环比下跌69.86万吨。目前来看，下游钢材库存虽有所下降，但整体库存仍处于相对高位。而焦炭库存处于整个黑色链条的累计阶段，截至3月15日，国内110家样本钢厂焦炭库存为460.48万吨，周环比增加6.88万吨；100家独立焦化厂焦炭总库存为59.4万吨，周环比增加7.8万吨。黑色产业链终端需求端虽逐渐趋旺，但前期钢材库存和焦炭库存处于高位，且目前来看终端需求未达预期，因此短期来看焦炭需求并不会大幅紧缺，库存仍在累积中。

整体来看，焦炭情况不太乐观，一是日前部分地区因环保限产政策趋严，高炉开工率较低，使得焦化厂和钢厂的焦炭库存均处于高位累积状态，现阶段多数钢厂普遍以降库存为主，限制到货量，焦炭刚性需求显得较为疲软；二是前期下游钢厂钢材的库存累积处于高位，即使目前终端需求逐渐开始启动，但因需求不及预期，钢厂暂时并没有大幅增产计划，下游对焦炭需求暂时不大。但焦炭价格第一轮提降基本落实后，焦化厂利润已急剧缩减，实施第二轮提降的抵触情绪较浓，焦企若后期焦煤价格下移，焦炭仍有松动的可能。